宏观因素：是什么驱动了比特币和黄金价格
投资者常问：比特币与黄金的价格驱动是什么？二者不是应该呈现相关性吗？遗憾的是，尽管一个是实物黄金，一个被称为「数字黄金」，它们的回报并不相关。
以两者的 90 日滚动相关性为例：自 2015 年以来，比特币与黄金的相关系数在 0.57 与 -0.37 之间游走，长期均值仅约 0.1。不同于比特币与美股在新冠冲击后出现的结构性相关性上移，比特币与黄金之间的相关性并未发生结构性变化。
与宏观变量的相关性
自 2013 年以来，美元指数（对一篮子货币）、通胀、利率与货币供给等宏观因素对比特币与黄金均有重要影响。黄金与这些因素的关系可描述为结构性且持久的，换言之，已十分成熟。比特币与这些因素的关系则随着时间不断演化：从早期更多受加密资产自身特质驱动，逐渐转向与更具系统性的宏观因子挂钩。随着比特币更深入地被传统金融体系采纳，其与全球流动性、实际收益率等变量的联动正在增强。
下表展示了比特币 / 黄金在不同时间阶段与各种宏观因素的相关性（按月同比变动）。需提醒的是，不要过度解读最近一年的样本，因为仅有 12 个数据点。
美元指数——比特币和黄金均呈负相关
黄金与美元指数（对一篮子法币）长期呈现明显的负相关：美元走弱时，黄金往往走强。
比特币与美元指数也呈现负相关，尽管这种负相关性不如黄金那样稳定且出现时间较晚，但趋势明确。我们预计，随着比特币进一步嵌入传统金融市场，这一关系还将继续强化。
通胀并非关键驱动，尤其对比特币而言
尽管社区常将比特币宣传为「抗通胀」资产，但数据并不强力支持这一点。比特币与通胀指标的相关性既不稳定，也不高。通胀预期较「现时通胀」更能解释比特币，但相关性仍偏低。
对黄金而言，通胀指标与其回报常呈逆相关（这对「通胀保护对冲」叙事颇具反直觉），尽管它们在不同时期并不总是一致。
利率——对两者极具影响力
对这两类资产而言，最重要的宏观因子是利率，包括名义利率和实际利率。鉴于通胀作为因子的解释力并不稳定，我们更关注实际利率（实际利率已扣除了通胀）。
对黄金而言，与实际利率的逆相关既强劲且持久：实际利率下行时，黄金往往上行，反之亦然。这一点早已为市场所熟知。
对比特币而言，与实际利率的逆相关是近年逐步显现并走强的关系。随着比特币与传统金融的融合加深，我们预计这一趋势将延续。
货币供给与全球流动性——对比特币尤为关键，对黄金也比较重要
货币供给（M2）对比特币与黄金均具影响（鉴于两者的全球属性，我们更倾向于关注全球 M2）。对比特币而言，这一关系长期呈现正相关，且不断走强：宽松的货币环境有利于比特币这类承接全球流动性的资产。
对于黄金，类似关系也存在但强度不及比特币。
总结
黄金与宏观的关系长期稳定且结构性强；比特币与宏观的关系则是近年来逐步建立并持续加强的。这反映了比特币正加速融入全球货币与金融体系。如今两者相对于关键宏观变量的「方向性」大体一致——与美元和实际利率呈逆相关，与货币供给与流动性呈正相关。
若要用一句话概括各自的宏观角色：黄金更像「实际利率对冲工具」，而比特币已演化为一种「流动性风向标」。
作者：NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro
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