宏观扰动、杠杆崩塌与交投低迷，伴随着每一轮加密熊市。
让我们暂时从 2028 年 6 月的 AI 泡沫中抽身，关注下 2026 年 2 月的加密行情。近期 BTC 再度跌至 $60K 一线，市场一片冷清沉闷，又到了以史为鉴的尖峰时刻了。
Source: https://charts.bitbo.io/realized-price/
要读懂 2026 年的“冷”，我们必须先拆解前几轮熊市里“冰封时刻”到底发生了什么。
2018 年的 ICO 泡沫与监管寒冬
2018 年全年经历了加密市场从亢奋牛市到低迷熊市。比特币从 2017 年末的近 2 万美元峰值暴跌至约 3200 美元，整体市值蒸发超过 80%，行业经历了狂热投机到理性建设的阵痛期。
这轮熊市的关键词是“流动性枯竭与信仰归零”。
当时宏观环境极为严峻：
- 全球经济复苏缓慢，美联储开启加息周期，该年度连续加息 4 次，年末上调联邦基金利率至 2.25%-2.50%；
- 中国在前一年开始全面禁止 ICO 和交易所，本年度美国 SEC 也加强了审查与诉讼，多国/地区紧跟出台了禁令。
Source: https://blockcast.it/2018/06/05/binance-official-if-the-ico-bubble-bursts-its-a-good-thing-for-the-industry/
与此同时，2017 年造富效应巨大的 ICO 泡沫终于破裂，Mt.Gox、Bitfinex 等遭受的黑客攻击也加剧了恐慌，许多矿场也大幅关机，”区块链是骗局”成为当时主流媒体的宣传共识。
从影响看，该轮熊市淘汰了 95% 以上的 ICO 项目，而下轮牛市火爆的 DeFi 早期概念已悄然酝酿，一些机构开始小规模试水比特币。
2022 年的杠杆崩盘与加息危机
2022 年，比特币从 6.9 万美元跌至 1.5 万美元附近，跌幅力度已小于 2018 年。
相较于 2018 年，2022 年的熊市同样伴随着宏观因素的扰动，以及原有生态体系的重构。
宏观加码吸走了大量流动性：
- 疫情后经济持续高通胀，美联储连续 7 次加息至 4.25%至 4.50%，开启了 1982 年以来节奏最快、幅度最大、频次最高的美元加息周期。
Source: https://www.aicoin.com/zh-Hans/data
- 监管压力再度升级，欧盟就 MiCA 法规达成关键政策共识，美国 SEC 针对稳定币和交易所加强了执法。
加密市场内部，则经历了由 Terra/Luna 算法稳定币崩盘带动 Celsius、Three Arrows、FTX 等破产的连环反应，NFT、GameFi、元宇宙等板块陷入沉寂。
尽管市场再度冷清，但长期持有者（LTH）持仓量开始创历史新高，Microstrategy 等机构持仓占比激增，CeFi 等生态的出清也加速了自托管、Layer2 等解决方案的兴起。
2026 年的合规化深调
进入 2026 年，比特币一路跌破 8 万、7 万、6 万美元，市场恐慌指数（Fear & Greed Index）在近 1 个月里有高达 26 天处于极度恐惧状态，“Bitcoin is dead” 的谷歌搜索热度创下历史新高，熊市里熟悉的情形重现。
Source: https://trends.google.com/explore?geo=Worldwide&q=Bitcoin%2520is%2520dead%2CBitcoin%2520going%2520to%2520zero&date=today%205-y
对比过去，市场风险的扩散同样加剧了短时抛售，但底层逻辑稍有不同：
- 尽管目前处于降息周期温和阶段，但正如 WEEX Labs 在《金银连创新高，比特币的避险叙事不香了？》中所述，由于主权债务危机加剧、美国关税贸易战以及美联储独立性可能受到威胁，资金纷纷转向金银避险，甚至有人认为 AI 取代了 Web3 的科技叙事，加密市场首当其冲。
- 监管层面上，美国加密政策已转向友好，但 CLARITY 法案审议通过概率陡降。
当然，这轮创新叙事里，我们已看到大量的高融资高 FDV、无真实收入的基础设施项目跌跌不休，Layer2、Restaking、Memecoin 等叙事已陷入沉寂，ETF 叙事带来了机构主导的时代，目前则还有隐私、预测市场、稳定币板块引领市场。
如果从波动性来看，如下图，比特币近 60 日的平均波动率已呈逐年下降的态势，变异点显著 —— 不同于 2018 年的泡沫破灭、2022 年的杠杆崩盘，2026 年更像是疲软调整，虽然寒冷但更像“暖冬”。
Source: https://www.coinglass.com/volatility
尽管判断市场底部为时尚早，但我们不难看出，2026 年的市场冷清已不像原来熊市周期里那样的剧烈崩塌，更像是异常合规化时代的深层调整。
对投资者而言，加密市场的长期上行潜力是显著大于下调空间的，而下一轮的叙事重心将会转移到哪里呢，我们拭目以待。
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