资本与智能交汇，监管与创新碰撞。
8 月 27 日，香港数码港 3 座功能厅，香港数码港首席公众使命官陈思源（Eric Chan），港交所前行政总裁、滴灌通创始人兼主席李小加，香港大学副校长（大学拓展）汪扬教授，美图联合创始人蔡文胜，Kingston Capital 联席主席、香港 Web3.0 协会理事会荣誉会长陈少杰（Jack Chan），HashGlobal 创始人沈康，香港数字资产学会（HKDAS）执行委员会成员 Marco Lim，Draper Dragon 合伙人 Larry Li 和 Richard Wang，CDDJAP 合伙人 Seven Guo，以及 CDDJAP Summer Cohort 2026 15 位入营项目负责人等共同见证了 CDDJAP 2026 夏季加速营的启动，并出席了主题为「Where Capital Meet Intelligence」的高峰论坛。
作为「CDDJAP 2026 夏季加速营启动论坛」共同主办方，Starlabs Consulting 将论坛上的观点交锋集锦成稿，分两期发布，本期为第一篇。
李小加：Crypto 世界的第一性原理已经改变
港交所前行政总裁、滴灌通创始人兼主席李小加在演讲中指出，Crypto 的初衷是构建一个更加平权的社会，其潜在的变革对象正是包括中美两国在内的法币体系。然而，当地缘政治冲突加剧，而美国改变策略选择将 Crypto 作为战略武器的情况下，Crypto 的产业逻辑将发生根本性转变。
比如，BlackRock、JP Morgan 等机构的资金进入 Crypto 领域，本质上是用传统世界的方法论在新世界里寻找高利润空间。这就意味着，Crypto 世界的游戏规则将发生实质性变化，而且这些机构一旦大规模进入，现有的 Crypto 大户未必能与之抗衡。
与此同时，过去十几年，Crypto 世界的增长很大程度上依赖中国资本的非监管流入。在国有银行体系和国家信用保护下，中国老百姓的风险意识相对薄弱，这为 Crypto 世界提供了持续的资本来源。但今天，这个时代同样已经结束了。
中国当前的经济基础是资本项下的管制强化和存量再分配，中国资金向境外或 Crypto 世界流动的大潮正在退去。因此，RWA、稳定币等一切可能被视作资本外逃渠道的工具，其原有的发展逻辑都在终结。
当 Crypto 世界依赖资本流入增长的时代终结，我们需要重新思考其第一性原理。
蔡文胜：当下 Web3 遇冷的核心原因
隆领投资创始人、美图联合创始人蔡文胜指出，现在 Web3 行情相对低潮，究其原因，AI 带来的是生产力变革，因此受到全球广泛欢迎；而 Web3 天生具备革新属性，旨在重构现有组织架构、金融架构乃至社会治理模式，必然会面临重重阻力。
此外，前两年市场行情和特朗普密切相关。
特朗普在上一任期并不支持 Web3 发展，因为美国大量印钞，一旦加密货币广泛普及，必将冲击现有货币体系。上一轮竞选失利后，特朗普家族银行账户遭到冻结，才开始支持加密货币，他起诉摩根大通的案件涉及数十亿美金尚未有结果。
虽然特朗普全面拥抱 Web3，但他需要处理俄乌冲突、中东局势等诸多事务，竞选承诺迟迟未能落地。动用国家储备买入比特币的计划没有推进；《CLARITY 法案》原定去年四季度通过，如今依旧悬而未决。
另一方面，市场原本期待内地借助香港开放 Web3 相关赛道。去年 4、5 月，国泰君安宣布布局 RWA，股价短期大幅上涨。但随后监管政策收紧，相关计划全部搁置。
- 原本京东、阿里有望拿下稳定币相关资质，但只要是涉及内地业务的主体，基本受到限制。
- 美图是首家买入比特币的港股上市公司，但在两年前选择卖出，主要原因就是受制于合规要求。
- 香港稳定币牌照发给渣打、汇丰，这样的格局很难激活市场，两家机构属于传统金融既得利益者，很难主动颠覆自身业务。
在严苛监管之下，本土市场需求难以释放，普通用户很难参与。
不过香港拥有自由表达的宽松环境，这是香港的独特价值。
汪扬：香港似乎陷入「过度合规」困境，建议关注三大原则
香港大学副校长（大学拓展）汪扬教授表示，无论《CLARITY 法案》能否通过，美国的数字资产市场都在快速发展。
- 美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）并未等待完备成文法律出台，而是通过解读公告与无行动豁免机制推进监管工作。
- 各大传统金融巨头着手搭建实际基础设施，如美国存管信托和结算公司（DTCC）开展为期三年的代币化试点，有 50 余家机构组成工作组参与；纽约证券交易所（NYSE）通过专业转让代理机构发行原生链上股票。
美国采取「实践先行式监管」模式，在受监督的豁免机制下让基础设施走向成熟，之后再将规则写入法律。这给我们的启示是，华尔街正在搭建服务机构资本的底层通道，而香港还停留在研讨规划方案的阶段。
当前，全球资产代币化市场已经形成「白名单市场 vs. 蓝名单市场」的鲜明格局：
- 白名单市场主要针对在岸市场及机构客户，且以注册型证券代币（RST）实现链上所有权为主要形式，市场服务需由法定权属以及结算终局性的受监管资本提供。如贝莱德 BUIDL、富兰克林邓普顿 BENJI 即为典型案例，二者管理资产规模均超过 25 亿美元，该市场的竞争壁垒主要在于转让代理与结算基础设施的控制权。
- 蓝名单市场主要针对离岸市场以及零售客户，且以封装证券代币（WST）为基础，提供全天候合成资产敞口。该类市场无需取得美国券商或交易商牌照就可满足全球散户的投资需求，其优势在于广泛的分销渠道与快速上币能力，如币安通过获得阿布扎比全球市场（ADGM）牌照的股票产品在 30 日内交易规模突破 30 亿美元。
而香港正处在上述两大市场的夹缝之中。它缺少原生的直接注册底层体系，无法主导白名单市场；同时虚拟资产交易平台相关规则限制过多，难以承接蓝名单市场的散户流量。
香港似乎已经陷入一个过度合规的困境，即对一个基本尚未成型的市场实施监管。
- 虚拟资产交易平台需要达到银行级合规标准，需要支付巨大的运营成本，却未能实现足够多资产挂牌交易以带动交易量。
- 2026 年出台的部分监管举措，例如对虚拟资产基金敞口设置严格的净资产门槛，优先目标是风险管控，而非培育市场。
香港发行合规的现实世界代币资产（RWA）、获取稳定币牌照仅仅是第一步；倘若缺少二级市场流动性、做市商参与以及协议互操作性，这些资产只会闲置在区块链账本之上。
这便形成监管悖论：监管约束越严苛，市场参与主体就越少，监管机构可用于优化后续规则的真实市场数据也随之变少。即便稳定币本身合规，如果没有繁荣的配套生态，其价值也微乎其微。
但香港市场同样存在着较大的机会，主要是机构层面的机遇。
目前政策过度聚焦散户交易平台，却忽视代币化给机构业务带来的颠覆性影响。传统主经纪商整合托管、清算、保证金融资以及证券借贷业务，代币化会把上述业务收益转移至掌控转让代理关键节点与链上结算通道的参与方。这就使得，作为香港银行和券商高利润业务的清算与融资业务，恰恰可能会最先向链上迁移。
这一被忽视的基于主经纪商运行逻辑的创新机遇使得数字资产不只是一类「可供挂牌的全新资产类别」，而更是一套「需要争夺掌控权的全新底层基础设施」。
综上，香港拥有深厚的金融底蕴，但具备前瞻性的监管需要魄力。创新诞生于基础设施之中，而非法条文本。监管要服务真实存在的市场，而不是制定规则把市场参与者赶走。
香港数字资产发展可重点关注以下三项原则：
- 一是流动性优先原则。香港监管可将衡量政策成效的标准设定为资产流转活跃度，而非牌照发放数量，跳出单纯搭建合规牢笼的思路，将重点放在发展链上质押资产管理、再质押以及跨境结算网络。
- 二是监管灵活性原则。借鉴美国模式，灵活运用沙盒豁免与无行动豁免机制，允许企业测试真实流动性业务模型，而不必等待完整立法周期落地。
- 三是面向终局原则。面向未来金融形态，监管体系必须考虑适配可编程、由程序代理运行的证券，以及智能合约驱动的全天候资本流动。
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