比特币

【本期要点】 Coldcard、自托管、AI 与全新的安全军备竞赛 过去一周占据新闻头条的焦点事件莫过于 Coldcard 遭黑客攻击事件，迄今已被盗取 1.3 亿美元。Coldcard 是由成立于 2012 年的加拿大比特币安全设备制造商 Coinkite 推出的硬件钱包。除了受影响用户遭受的巨额财产损失外，这一事件还动摇了行业的一些核心信条（如自托管和冷存储），并凸显了 AI 对软件安全日益增长的影响。 事件经过 首先应当明确的是，该漏洞并未影响比特币协议、其共识规则或底层密码学。问题发生在 Coldcard 的钱包固件上。2021 年 3 月引入的一项软件集成导致受影响设备将助记词（种子）生成逻辑定向到了基于软件的确定性伪随机数生成器，而非预期的硬件熵源。根据 Coinkite 的初步分析，该缺陷将有效搜索空间从预期的 128 位降低到了大约 40 位或 72 位（视具体设备型号而定）。 随机性缺失削弱安全性 由于钱包中的每个私钥都是从恢复助记词派生而来，降低助记词的随机性会大幅减少攻击者需要测试的可能性数量。128 位的密钥拥有约 3.4×1038 种可能值，而 72 位约有 4.7×1021 种，40 位仅有约 1.1×1012 种。因此，对于 40 位的情况，攻击者利用并行计算或专用计算设备即可实现穷举搜索。虽然较新的设备集成了安全芯片（Secure Element）随机源以提升安全性，但由于熵混合到软件生成器中的方式存在问题，Coinkite 初步评估其有效安全强度仍仅约 72 位。 此外，该软件生成器主要依赖于三个可被预测或获取的输入参数，这进一步收窄了黑客的搜索空间：设备的部分固定芯片标识符、与开机时间挂钩的处理器计数器，以及设备时钟的时间与亚秒级寄存器。一旦确定了这些输入以及之前的随机数调用次数…

《CLARITY 法案》通过对比特币带来的边际上行空间小于山寨币（Altcoins）。

我们一直将 Strategy 定义为一种比“带杠杆的比特币替代品”更具体的工具：它是一个以比特币为后盾的资本市场准入工具。它通过一种类似飞轮的机制，将市场信心转化为比特币的渐进式累积。 这种区分至关重要，因为该公司的价值创造不仅来自于拥有 847,363 枚 BTC，更来自于不断将证券层面的溢价转化为更多的“每股 BTC 持仓”。随着上周公司发布重磅战略更新，这一特点变得更加清晰。 飞轮运作的 2 大核心机制 当这些条件满足时，Strategy 就可以发行普通股或优先股资本来购买比特币，从而增加每股 BTC 持仓，并进一步强化使发行成为可能的市场溢价。相反，当这些条件失效时，同样的结构就会变成“现金消耗型”，因为管理层必须用支撑该结构的资产（即比特币）来保卫这些为累积资金提供支持的金融工具。 目前的实际情况表明，飞轮并未破裂，但运转吃力。截至 7 月 1 日，MSTR 收盘价约为 1.04 倍 mNAV，即普通股相对资产净值溢价 6.1%。这在技术上重新打开了普通股融资渠道，但为增值发行留出的利润空间非常狭窄。STRC 已从 74 美元的低点反弹，目前在 90 美元左右交易，这意味着优先股融资渠道目前仍处于受损状态。 市场问错了问题 传统投资者首先关注的问题，不应该是 Strategy 在目前的 BTC 价格下是否有足够的资产覆盖率。 按目前的比特币价格计算，该公司持有的 BTC 价值约 524 亿美元，加上 25.5 亿美元的现金，总资产达到了约 549 亿美元。对比约 222 亿美元的债务加优先股索赔权，该结构在现有资产无法覆盖负债之前，拥有约 327 亿美元的“盈余”资产净值（NAV）。 资产/负债项目 预估金额 比特币持仓市值 524 亿美元 现金储备 25.5 亿美元 总资产 (Total Assets) 549 亿美元 总负债 + …

曾经标榜“稳健收益”和“飞轮效应”的微策略模式正在经受市场严峻考验。 当“加密第一股”微策略 (MicroStrategy, MSTR) 的永续优先股 STRC 跌破 76 美元，与之锚定的稳定币 apxUSD 持续脱锚，MSTR 股价顺势下跌——市场嗅到了危险的气息，有关这一模式失灵的讨论越来越多。 我们关注的一个核心问题是：这究竟是恐慌砸出的“黄金坑”，还是微策略模式走向“明斯基时刻”的预警？  “反向向日葵效应”：越缺什么，越暴露什么 在财富管理中，“向日葵效应”指资产总是趋向于追逐阳光，即高收益。然而，近期 STRC 却陷入了反向向日葵效应的怪圈： 收益无法覆盖成本：STRC 设计逻辑本是通过股息调节锚定 100 美元面值：市价低于面值时上调股息吸引买盘，高于面值则下调，低成本募资持续加仓比特币。但比特币持续走弱后，即便开出 11.5% 年化股息，股价最低仍下探至 71 美元。但随着比特币价格持续弱势下跌，高达 11.5% 的股息及持仓浮亏严重损耗了市场信心，近期快速脱锚到了最低 71 美元。 信用评级的双刃剑：连锁踩踏效应箭在弦上，当微策略近期开启卖币偿债后，市场开始担忧其高额利息支出引发的偿债风险时，阳光不再照耀向日葵，STRC 对应的稳定币 apxUSD 及 MSTR 公司股价也应声下跌。 总的来说，STRC 越需要高股息稳住价格，越凸显公司现金流承压的现状，投资者信心持续流失，原本顺畅的融资输血渠道随之堵塞，这直接冲击微策略赖以扩张的核心飞轮模式。 融资飞轮失效，卖币止血是最优解？ STRC 是微策略扩张的核心资金来源，依靠吸纳机构稳健资金，持续购入比特币，再依靠 mNAV (企业价值 / 比特币储备净值) 高于 1.22 的溢价循环抬升估值。 近期 STRC 深度折价，二级市场最低 75 美元即可买入，投资者不会参与 100 美元面值的增发，公司…

2025年2月21日深夜，加密货币圈最知名的链上侦探 ZachXBT 发布了一条震惊世界的推文。他指出，链上数据检测到全球知名加密交易所 Bybit 出现了超过 14.6 亿美元的可疑资金流出。 当晚深夜，Bybit 官方账号及其创始人兼 CEO Ben Zhou 紧接着在社交平台 X 上发文，证实了这次黑客袭击。Ben Zhou 表示，大约一小时前，Bybit 运营团队启动了从冷钱包到热钱包的常规转账，但这笔交易遭到了黑客的恶意操纵。黑客利用伪装的用户界面，骗取了 3 名多签签署者的授权。事后清点显示，Bybit 在这场洗劫中一共损失了 40.1 万枚以太坊（ETH）、8,000 枚 mETH、超过 9 万枚 stETH 以及超过 1.5 万枚 cmETH，其中 mETH、stETH 和 cmETH 均为基于以太坊的流动性质押代币。Bybit 此次被盗总资金高达 14.6 亿美元，成为加密货币史上最大盗窃案。 “所见非所签”：打破多签冷钱包的安全神话 要理解这起惊天大案的技术细节，首先需要厘清几个行业核心概念：什么是冷钱包？什么是热钱包？什么是多签钱包？ Bybit 此次使用的正是一款由 Safe.global 团队开发的 Safe Wallet 多签钱包。然而，在案发当天深夜，黑客发起了一场极为隐蔽的“所见非所签（What You See Is Not What You Sign, WYSINWYS）”攻击。当时，Safe Wallet 的前端用户界面上显示的是一笔看似完全合法的冷热钱包例行转账，但在界面背后，一个被黑客篡改的恶意载荷（Payload）已经被悄悄发送到了签署者的 Ledger 冷钱包硬件设备中。3 名高管签署者在核对前端界面无误后，批准了这笔标准转账，却在不知不觉中授权了底层的恶意交易，眼睁睁看着 40 多万枚以太坊被直接定向转移到了黑客控制的地址中。 …

这是一期关于中美两国区块链路线的深度解析。在绝大多数人耳中，“区块链”三个字似乎总与“炒币”、“暴富”、“骗局”纠缠在一起。然而，这仅仅是这项技术最表层的泡沫。在这层泡沫之下，世界两大经济体正沿着截然不同的逻辑，铺设着通往下一代互联网的轨道：中国选择了一条极致的“技术流”基建之路，试图用联盟链重构生产关系；而美国则开启了一场史诗级的“金融收编”，试图通过合规化将去中心化的加密世界纳入美元霸权的版图。 要理解这场博弈，首先要厘清区块链是什么。简单来说，区块就像一块网络硬盘，用于存储信息，由全世界所有使用者共同维护，任何人都无法随意篡改硬盘里的内容。当一个硬盘存满，就会串联一个新的硬盘，硬盘越接越多，就形成了一条长长的链，这就是区块链。而加密货币则是通过区块链技术产生的“币”。它分为两种：一是像比特币、以太币这样，作为矿工维护网络的奖励而产生的原生币；二是基于区块链发行、代表某种权益或资源的凭证——代币（Token）。 比特币的出圈与中国的“风险切割” 比特币自2009年诞生后长期无人问津，直到2010年有人用1万个比特币买了两个披萨（折合单个价值0.25美分）。但真正让比特币登上台面的，是2013年塞浦路斯银行业危机。当时塞浦路斯政府对储户存款进行“公开抢劫”，10万欧元以上存款最高被减记60%。这场危机引发了人们对中心化银行体系的不信任狂潮——连存款都能被抹掉，不如去买去中心化的比特币。加之美国那时变相承认了虚拟货币兑换的合法性，比特币价格在年底暴涨至1000美元，完成了第一次历史性暴冲。 然而，比特币去中心化的特性对于有严格资金管控的中国而言，无异于洪水猛兽。2013年12月，中国人民银行等五部委联合发布《关于防范比特币风险的通知》，全面切断金融机构与比特币的联系。效果立竿见影，比特币价格从1242美元的高点暴跌60%至480美元。但中国的禁令并没有减缓加密市场的发展，反…

在全球金融史上，很少有人能像“中本聪”这样，仅凭一个匿名身份、一篇白皮书、一套开源代码，就颠覆了百年传统金融体系，缔造出暴涨2600万倍的财富神话。 一组极具冲击力的财富数据，足以印证这场神话的传奇：十年前10万元的本金，存银行定期如今仅13万，买黄金增值至28万，投茅台股票可达50万，押注特斯拉能收获340万，而如果购入比特币，身价将飙升至3570万元。 更令人唏嘘的是，一手缔造这场财富奇迹的创始人中本聪，手握约110万枚比特币、千亿美金身价，却在事业巅峰悄然隐退，十几年间从未变现一枚代币。如今，他的形象被铸成铜像、冠以邮轮命名，无数技术专家呼吁为其颁发诺贝尔奖，自由主义者将其奉为精神图腾。但时至今日，中本聪究竟是谁，仍是数字时代最大、最迷人的未解之谜。 缘起：一场对传统法币体系的极致反叛 比特币的诞生，从来不是偶然的技术创新，而是对传统金融弊端的精准反击，其思想根源可追溯至近百年前的一场金融变革。 1933年，美国深陷经济大萧条，企业倒闭、失业潮蔓延。为提振经济、增发货币，时任总统罗斯福签署第6102号黄金禁令，强制民众和企业将黄金以固定低价上交美联储，彻底打破了民众对法币与金融体系的信任。政府强行干预私人财富、稀释货币信用的操作，成为加密去中心化思想的核心源头。 数十年后，这场历史事件被中本聪隐秘写入比特币的底层逻辑，留下诸多耐人寻味的伏笔。他在P2P论坛填写的出生日期为1975年4月5日——4月5日正是黄金禁令签署日期，1975年则是该禁令正式失效的年份。不仅如此，比特币每2016个区块的难度调整周期，恰好是6102禁令编号的倒序，暗藏着对百年前金融强权的无声对抗。 2008年全球金融危机爆发，传统银行信贷泡沫破裂、信用崩塌，彻底坚定了中本聪重构支付体系的决心。当年10月31日，他在密码学邮件列表发布《比特币：一种点对点的电子现金系统》白皮书，正式宣告去中心化电子现…

随着 FTX 申请破产，另一个受害者 BlockFi 也陷入了风波。 BlockFi 是为加密货币（包括比特币和稳定币）持有者创造收益的早期先驱。该公司曾于 2022 年 2 月被 SEC 处以 1 亿美元的罚款。 然而，即使在罚款之前，如今声名狼藉的三箭资本（3AC）所进行的交易也存在问题——「灰度套利」。该交易是指购买或借入比特币，用这些比特币以当前资产净值 (NAV) 换取灰度比特币信托（GBTC）份额，然后在 6 个月后解锁其份额并以溢价（相比资产净值）出售——至少理论上是这样。 2021 年 2 月，加拿大批准比特币 ETF 后，其交易价格非常接近资产净值，而 GBTC 开始以低于资产净值的价格交易。从那时起，GBTC 的交易价格相对于资产净值的折价越来越大，在最近的市场低点时一度突破 45%，这导致从事交易的人或为交易提供资金的人蒙受损失。 BlockFi 不但为从事灰度套利交易的经理人提供现货比特币贷款，自己也参与了交易。与此活动相关的损失，以及交易对手在二季度市场调整中出现的风险，都让 BlockFi 命悬一线。 之前，FTX 通过 2.5 亿美元的循环信贷为 BlockFi 续命。但如今，随着 FTX 申请破产，这种展期安排难以为继，导致 BlockFi 自己也走到了破产边缘。 正如我们多次指出的那样，过去 6 个月的大部分市场波动都源于对收益的追求，这体现在「灰度套利」等交易中。这种对比特币等无息资产的收益率的渴望促使公司从事投资活动，这些活动通常在名义上标榜为无风险，正如「套利」一词所暗示的那样，但实际上却依赖于重大风险。在本质上，这种对收益的渴望，无论是在 DeFi 还是 CeFi 中，都是造成投资于其中的基金以及向从事该交易的基金放贷的公司蒙受重大损失的原因。 该行业最大的贷方 Genesis Trading (Genesis) 最近发现自己陷入财…

地缘政治冲突加剧的大背景下，加密货币对该类时间的反应和消化已经远超传统金融市场。 中东冲突升级，比特币急跌急涨 过去几天，中东地缘局势瞬间失衡，全球秩序正经历剧烈震荡。而加密市场作为唯一 24/7 运作的金融战场，也率先消化了所有的“战争溢价”： 中东冲突升级直接触发了市场的敏感神经，因传统金融市场恰逢周末休市而无法及时反应该突发事件，加密市场 24/7 全天候特性成为投资者博弈定价和避险对冲的出口。 历史复盘：过往地缘冲突是怎样影响比特币的？ 回顾历次重大地缘冲突事件，比特币的价格表现呈现出了惊人的相似性：短期受情绪冲击下跌，中长期因地缘避险及宏观流动性预期而上涨。 2022 年俄乌战争：2022 年 2 月 24 日，俄乌冲突爆发，开战当日下探 7% 后迅速止跌，随后 1 个月反弹 25%。当时处于加息周期起点，BTC 更多是作为流动性紧缩的牺牲品。 2023 年巴以冲突：2023 年 10 月 7 日，新一轮巴以冲突爆发，比特币在一周内先跌 5%，3 个月后累计涨幅超 80%。 2025 年以伊冲突初期：2025 年 6 月 13 日，伊朗与以色列爆发了为期 12 天的剧烈冲突，比特币一周内下跌近 7.5%，随后 1 个月内反弹 25%。 由上可知，地缘冲突一旦突破市场预期开始失控，短期会引发流动性挤兑，比特币则首当其冲；但随着恐慌情绪被消化，BTC 往往会凭借其“非主权资产”的属性，率先回归甚…

距离我们上篇文章《金银连创新高，比特币的避险叙事不香了？》没过多久，加密市场再度大跌，熊市氛围已然非常浓厚。然而与以往不同，这次暴跌缺乏清晰的“罪魁祸首”——没有交易所暴雷，没有监管突袭，甚至没有大规模资金外逃，那这轮急跌行情到底是怎样发生的呢？ 以下是我们对近期市场动荡的多维度拆解： 1. 宏观流动性的风险传导 我们在《金银连创新高，比特币的避险叙事不香了？》也曾提到，当时市场对金银的炒作过于激烈，比特币“失宠”表示了市场在不确定性风险加剧的情况下对各大宗资产偏好的割裂。 当近期金银超卖暴跌之际，美股、加密资产、原油也遭到抛售，这说明市场正在经历”流动性虹吸”——这种宏观环境下的系统性风险（日元加息、新任美联储主席人选偏鹰派、地缘政治风险等），远超加密行业自身基本面。 当美股科技板块遭遇极端波动 (2 月 4 日多策略基金单日表现达 3.5σ历史极值），风险管理人员强制要求全市场去杠杆。比特币因与软件股呈现异常高相关性，同时作为 24/7 交易的高流动性风险资产，成为机构自救时最先被变现的资产。 事实上，这与 2022 年夏季比特币与美股同步下跌的宏观逻辑高度相似——并非加密行业自身信用危机，而是全球风险定价体系的共振。 2. 衍生品脆弱引发连锁反应 根据最新一份报告显示，2 月 5 日 CME 比特币期货近月基差从 3.3%骤升至 9%，创下 ETF 上线以来最大单日跳升。这明确指向 Millennium、Citadel 等机构被迫平仓“卖出现货+买入期货”的基差套利头寸。考虑到这些对冲基金在 ETF 体系中的…