年初至今，市场对于RWA（real world assets，即真实世界资产）的讨论愈发频繁，一些观点认为RWA将引发下一轮牛市。部分创业者也将自己的方向调整到与RWA相关的赛道，希望能在逐渐升温的叙事的加持之下助推业务快速增长。
RWA是将传统市场中的资产通过代币的形式映射上链，供Web3.0用户买卖交易。RWA的代币拥有资产的收益权。几年前的STO，范围主要集中在企业的债券融资，现在的RWA范围则更为广阔：不局限于传统资产的一级市场，任何在一二级市场中流通的资产都可以通过代币化的方式上链，让Web3.0的用户参与投资。因此，RWA的叙事中，包含的资产种类丰富，所涵盖的收益率范围也较为宽泛。
RWA逐渐被市场所关注，可能有几方面的原因：
首先，现在加密市场缺乏低风险U本位资产，而传统金融市场在加息的浪潮下，主要经济体的无风险利率已经抬升至4%甚至更高的水平，对于加密原生市场的投资者来说具有足够的吸引力。与这个现象所对应的是，在2020-2021年牛市期间，也有不少传统资金进入加密市场，通过套利等策略赚取低风险收益。通过RWA引入传统市场中低风险高收益的产品，可能会受到部分投资者的欢迎；
其次，加密市场现在并未处于牛市，即便在加密原生市场中也缺乏足够多的叙事，RWA是目前看到的少数有坚实收益支撑的赛道，可能会实现业务的爆发式增长；
最后，RWA是连接传统市场和加密市场的桥梁之一，通过RWA也有机会吸引传统市场的增量用户，注入新增流动性，这无疑对于区块链行业的发展是一种利好。
但从目前看到的一些RWA项目来看，其业务指标如TVL并未快速增长，市场或许对于RWA的短期期待过高了。对于一个RWA项目而言，需要考虑以下几个维度的问题：
- 底层资产。这是RWA赛道最核心的问题，选择合适的底层资产，对于后续的管理等帮助很大。
- 底层资产的标准化。由于不同底层资产的“异质性“不同，标准化底层资产的难度也就不一样。异质性越强的资产，需要的标准化要求越高，流程越复杂。
- 链下合作机构及合作形式。优质的链下合作机构不仅仅可以顺利履行其义务，还可以让底层资产的价值得到充分释放。
- 风险管理。底层资产的维护、资产上链、收益分配等环节都涉及风险管理，如果是债权型资产，还涉及到债务人违约后的资产清算、催收等环节的风险管理。
01 底层资产
底层资产是最为核心的要素。
现阶段的RWA赛道，底层资产主要分为以下几类：
- 债券类资产，主要是短期美国国债或债券ETF。典型的代表包括稳定币的USDT、USDC。部分借贷项目，比如Aave、Maple Finance也加入了这一阵营。国债/国债ETF是目前占比最大的RWA；
- 黄金，典型的代表是PAX Gold。仍然是在“稳定币”的大叙事之下，但发展缓慢，市场需求疲软；
- 地产类RWA，典型代表是RealT、LABS Group等。类似于将房产打包之后做成REITs然后上链。这类型项目的地产来源广泛，项目方团队往往会选择自己的城市作为资产的主要来源地；
- 贷款类资产。典型类型如USDT、Polytrade等。资产的种类较为广泛，包括个人住房抵押贷款、企业贷款、结构化融资工具、汽车抵押贷款等；
- 权益类资产，典型的项目包括Backed Finance、Sologenic等。这类型资产的交易寻求真实存在，但是极大受限于法律等问题。加密原生的“合成资产”的一个重要发展方向就是已上市流通股票，与该领域高度重合；
- 其他，包括农场、艺术品等规模较大（单个资产金额较大）但标准化程度较低的资产类型。
将何种资产作为底层资产，需要考虑5个维度的问题：流动性、标准化程度、本金安全性、可扩张规模以及收益率。从这5个维度，我们可以大致框定上述资产的属性。
加密市场从底层资产来看，债权类资产目前看来是最值得挖掘的类目，基于自身的定位可以寻求差异化路线：锚定法币稳定币、加密市场余额宝等。虽然目前锚定法币的稳定币赛道已经寡头林立，且主要项目都已经与大量项目形成了生态合作，但目前“加密市场余额宝”等赛道还有待挖掘。
对于地产类资产，虽然REITs的方案已经很成熟，但是如果项目团队决定自己选择资产、进行地区和物业多样化管理，无疑会增加较大的成本：比如在项目维护方面，如果地区分布太分散，需要参与物业管理的人数会增加，物业维修等方面的采购成本、人员交通成本也需要增加。
在笔者看项目的过程中，曾遇到过项目团队希望将单个物业价值控制在10万美元以内、分布在5个国家以上、物业类型不拘泥与住宅和商业物业的情况。虽然可能做到了足够分散化，但是在信息披露、物业管理等方面难度较大。未来想实现底层资产的快速增长也有难度。
目前笔者不建议过分关注“其他”类型的底层资产，最重要的原因是流动性和标准化。比如农业相关的底层资产，由于非标程度较大，这为确定底层资产的质量增加了很多难度。就单个农田为例，所产出的农作物的品质也会有差异，仓储、运输、销售也是相对专业化的流程，想让农业资产的收益最终交付给投资者，需要在行业内深耕多年才有可能。经济作物面临的产能周期波动、天气因素影响也是较难预测的。最终变现也存在较大的难度。
如果是项目方自己寻找资产、自行封装资产，项目本身的成长性也会受到较大影响，这类型项目想快速增长难度更大。
就底层资产而言，当前以债券类资产作为核心方向，以类REITs资产作为收益增厚的途径，或许是更为实际和可落地的方向。
