说到做空（Short Selling），我们感觉在金融市场上都玩得可欢了。比如说电影《大空头》里有做空次级债的，浑水做空瑞星咖啡，索罗斯做空英镑，还有2021年华尔街大战韭菜各种做空等等。
今天我们就结合这些五花八门的经典案例，当然里面有成功的也有失败的，一起来把整个逻辑线条捋一捋，讲一讲做空到底是什么，有哪些千奇百怪的玩法，以及它为什么不像你想象的那么简单。
什么是做空？
做空的概念其实并不难理解。一般情况下，如果我们想做投资，如果你看好了一个股票或者一个期货，你预期它会涨，你就买入，等它涨了你再卖出，从中间赚一笔。
我们知道金融产品它可能会涨就可能会跌，如果我预期一个股票它会跌，我能从里面赚钱吗？其实很简单，你就调换一下顺序，先把它卖掉，等股票跌了再给他买进来，从中间又赚一笔。这就是做空。
当然有些人可能会分得比较细，做空和卖空还要再做区分。大多数情况下都是混着用的，所以我们今天就混着用。
有人就问了，做空要先卖后买，我没有股票怎么卖？这时候你就要先去找一个人，把这股票给借进来，之后把它卖掉，等他跌了再把它买回来，买完再还回去。
举个例子，比如说你现在看跌一个股票——老王奶茶店，现在100块钱，但是你觉得它不行，它肯定要跌，所以你就想做空它。
但是你手里又没有老王奶茶店的股票，这时候怎么办？你看隔壁有个老李，他手里有老王奶茶店的股票，你就跟他说“李哥你这股票能不能借给我”。李哥把股票借给你了，你把股票卖掉，这时候你手里不是拿了100块钱嘛。
没过两天果然如你所料，假设这股票跌到50了，这时候你把它买回来，你其实只花了50块钱，手里剩的这50块钱相当于你自己赚的。你买回来股票之后再把它还给老李，这样对老李来说他其实没什么损失，反正他也是要长期持有老王奶茶店这个股票。但是对你来讲，你就赚了50块钱。
这个就是做空股票一个最基本的流程，就是先借进来把它卖出，买回来再还回去，赚钱。这个流程很简单，但我们再稍微深入一点，这里边有两个问题：
- 像老李这种人你上哪去找，你怎么知道谁手里有老王奶茶店的股票？
- 就算你找到了老李，老李凭什么要把股票借给你？
第一个问题，这时候你就需要一个中介，一般来讲你可以找到证券公司，因为证券公司很多人在它那开户，它就知道谁有老王奶茶店的股票，就可以帮你找到这些有意愿借出股票的“老李”。当然如果你是个很大的机构做空投资者，这时候就会有投行来服务你，投行里面有一个专门的部门叫做Prime Brokerage，就是负责帮你找“老李”的。
第二个问题，人家股东为什么平白无故把股票借给你？那当然不是平白无故的。我们知道在金融市场里，你借钱肯定是要付利息的，借股票一样，也得付利息。
所以理论上讲，做空其实就是做多的一个反向操作，一个希望股票涨，一个希望股票跌，仅此而已。
接着咱们来看看真实世界里的做空，它到底是什么样的。
收益有限，风险无限
首先，咱刚才不是说做空是股票越跌你越赚钱吗?假设老王奶茶店是100块钱，他顶大天跌到0，就是破产了，你也就赚100块钱。但是反过来，假设有一天，老王奶茶店发布了一个重大利好消息，股票嗖嗖嗖往上涨，涨到200、300、400，这时候你就亏100、200、300，它涨的越多你亏得越惨，这个是无极限的。
这个就是做空的第一大特点：你将面临有限的收益和无限的风险。
这个事放在理论模型里可能没啥，它就是一个收益函数分布的特征，但是放到现实里，它就会导致基金经理“掉头发”。所以作为一个长期做空的基金经理，就要面临无限损失的焦虑。你经常看到一个股票一年之内就翻好几倍的情况，比如美股大盘从2020年的3月到2022年就整整翻了一倍，大盘都翻了一倍，你就说那些做空机构的日子它得有多不好过。
我们之前不是讲过安然财务造假的例子吗，其实在基金圈里，有一个特别有名的做空大佬，叫Jim Chanos。
早在2001年，他就自己分析发现了安然的财务有问题，就大举做空安然，从这一个案子里就赚了5亿美金，一举成名。之后他又成功做空了瑞幸咖啡，还有德国一个公司WirecARd，也是涉及到金融骗局，还有美国有一个租车的公司后来也倒闭了，叫Hertz。
但是，再厉害的大佬都有犯错的时候，而且我们刚才说做空面临的是无限的损失。比如2016年，Chanos经过一番严密的分析，瞄准了一个做空对象——特斯拉。他通过基本面分析，发现特斯拉的股价高的离谱，跟奔驰、宝马等其他造车公司来比，完全就没有逻辑，于是开始建仓去做空特斯拉。
他经常在采访中大举宣传自己的理论。其实最开始三四年还好，特斯拉股价也就是正常波动，因为大众也不知道特斯拉它到底能造成个什么样。
到了18、19年，特斯拉的产量开始指数级增长，人们对Elon Musk的质疑也一点一点被打消。其实一开始市场还没反应过来的时候， Chanos本来有机会撤退，但他不光没撤， 在2019年底接受采访的时候还宣扬特斯拉被严重高估。
结果我们都知道了，从16年Chanos开始建仓做空特斯拉，到最后离场，特斯拉一共翻了18倍。
幸好Chanos自己有个规矩，任何一支个股在他投资组合里的比重都不超过5%。也是这条他自己的原则救了他，让他最后没有亏得很惨。但即使这样，投资人的钱也都差不多快撤光了。
其实不光是Chanos，特斯拉是有史以来被做空最多的一只股票，只不过Chanos是其中嚷嚷最大声的那一个。
你说这帮空头也确实倒霉，让他们碰上了Elon Musk。据统计，2020年做空特斯拉的这些空头一共的亏损达到了400亿美金。
再比如说08年次贷危机之前，其实就有大量的做空机构已经看到了泡沫。比如电影《大空头》里的基金经理Michael Burry就开始通过各种金融衍生品CDS跟银行去做对赌。资产一路涨，他就一路亏，他甚至最后被逼得没辙了，禁止投资人撤资，每天就在那吭哧，度日如年，差一点就没熬过来。不过最后幸好（对他来说是幸好）次贷危机爆发了，他这是属于熬过来的。
但还有那么多做空的基金经理没熬过来，所以你看做空无底洞的属性，对于基金经理来讲是非常可怕的。一不小心就像Chanos那样，一世英名毁于一旦。
正是因为这种单纯做空的方法风险实在太高了，所以市场上像Chanos这种专注于做空个股的对冲基金经理其实非常少。做空在大多数情况下都会伴随着对冲，就是当我做空一个股票，我会再做多一个股票，或者做多一个大盘的股指期货，这种也是非常常见的一个对冲基金的策略，叫做Long-Short Strategy，多空策略。
