金融创新「最短路径」：RWA如何引领金融基础设施重构？

在宏观经济高波动、信用体系重塑的全球背景下，传统金融体系暴露出结构性瓶颈——融资渠道集中、资产流动性差、信息不对称严重、合规成本居高不下。与此同时，加密世界在经历 2022 年「寒冬」洗礼后，正在寻找与真实经济的深层联动，推动「虚实结合」成为主旋律。

近日，德林控股 (01709.HK) 公告，拟将价值最高 5 亿港币的资产进行代币化，包括但不限于以下标的：位于香港中环威灵顿街 92 号「德林大厦」的若干权益、三项由集团管理的基金的资产权益。

RWA 作为连接链上与链下的重要桥梁，正迎来前所未有的关注度。它不仅代表着区块链技术应用从「链上资产」走向「链下映射」的飞跃，更是全球金融基础设施重构的一部分。

据 RWA.xyz 数据，截至 7 月 5 日，RWA 总市值达 248.26 亿美元，其中代币化美国国债市值 73.85 亿美元，代币化商品市值 16.23 亿美元。

据波士顿咨询集团（Boston Consulting Group）预测，到 2030 年，链上现实资产市场规模将达到 16 万亿美元，相当于当前美国国债规模的 40%。

无论是从资本流动视角，还是从制度创新视角，RWA 都已不再是「加密圈的实验品」，而是新金融体系的可能起点。

RWA 资产类型盘点

RWA 资产形态丰富，主要可以归为以下几大类，每类均对应着不同的技术难点、业务逻辑与监管挑战：

1. 债券类 RWA：主权国债、公司债代币化

债券市场是全球金融市场中最重要的资产类别之一，尤其是美国国债，被视为全球最安全的资产之一，广泛用于避险和储备资产。

债券类 RWA 领域最具代表性的就是 USDT、USDC 等中心化稳定币。根据 Tether 2025 Q1 透明度报告，USDT 是市值最大的稳定币（约 1,300 亿美元），其储备构成中约 60% 为美国短期国债，40% 为现金及现金等价物。Circle 则在 2025 年 5 月月报中披露，USDC 市值约 600 亿美元，储备构成中 80% 为短期美国国债（约 480 亿美元），20% 为现金。

除了稳定币，目前在 RWA 赛道中，债券代币化领域的主要参与者包括 Ondo Finance、Maple Finance、Backed Finance 等。

Ondo Finance：当前最活跃的债券代币化项目之一，专注于美债代币化，提供 OUSG（Ondo Short-Term US Government Bond Fund），允许 DeFi 用户在链上获得类似于短期美债 ETF 的收益，年化回报率超过 5%。

Ondo 的代币化债券由合规机构托管，符合美国证券法要求，同时可在链上自由流通。据 Ondo 官网披露，目前该项目已整合了 106 个项目，锁仓价值达 13.9 亿美元。

Maple Finance：提供基于链上的债务融资服务。Maple 允许机构投资者在 DeFi 生态中发行债券，为加密市场提供稳定的收益来源。

Backed Finance：推出了多种债券 ETF 代币化产品，如 $bIB01（对应 iShares 短期美债 ETF），为投资者提供传统金融市场中主流债券 ETF 的链上版本，降低了交易门槛，并提高了可访问性。

债券类 RWA 提供相对稳定的收益率，适合风险偏好较低的机构或 DAO 资金池。但其底层透明度、违约处置机制仍是焦点。

2. 商品类 RWA：贵金属、原油等代币化

大宗商品市场是另一个重要的 RWA 赛道，尤其是黄金，由于其长期发挥价值存储的作用，成为区块链上最早实现代币化的资产之一。大宗商品天然具备标准化属性，适合 Token 化尝试，代表性项目有：

• PAXG（Paxos Gold）：由 Paxos 发行的黄金代币，每 1 枚 PAXG 代表 1 盎司存放于伦敦 Brinks 金库或其他由 LBMA（伦敦金银市场协会）认证的保险库的实物黄金，可随时兑换实体黄金。PAXG 目前是链上交易量最高的黄金代币，被广泛用于 DeFi 质押和交易。
• XAUT（Tether Gold）：由 Tether 发行的黄金代币，与实物黄金挂钩，允许用户在全球范围内进行无缝交易，并参与 DeFi 生态。
• Commodities DAO：探索更多商品（石油、铜、大豆等）上链的可能性，使大宗商品市场能够更透明、高效地运行。

此类 RWA 依赖高度可信任的托管机构与跨链证明机制。

3. 股票类 RWA

以上市公司股票或非上市公司股权为抵押，1:1 发行代币化的股票，典型项目包括：

• Robinhood Stock Tokens：客户可交易代表 200 多家公司的股票代币，这些代币由 Robinhood 持有真实股票 1:1 支持，可在链上自由转移，持有人可获得股息分红。
• xStocks：由瑞士金融工具发行商 Backed 推出，在 Solana 链上发行，并被整合到了 Solana 的 DeFi 协议，用户不仅可通过去中心化交易平台（如 Jupiter）交易，还可通过中心化交易所（如 Kraken 和 Bybit）交易。

股票类 RWA 作为近期市场的热点，引起广泛关注，有金融科技公司高管表示，其潜在市场总规模将超过一万亿美元。不过此类资产面临的监管尚不明确，目前 Robinhood 的股票代币仅针对欧盟用户，Coinbase 的代币化股票计划正在等待美国 SEC 批准。详情参阅：华尔街上链！代币化股票能否续写稳定币的史诗传奇？

4. 凭证类 RWA：碳排放权等

凭证类资产是指基于特定权利或合约的资产，这些资产通常以凭证形式存在，代表某种权益或价值，适合通过 Token 化进行链上流通。此类资产的核心特点是非实物形态，但具备明确的标准化属性和可信的价值背书。代表性项目包括：

• MOSS（碳信用 Token）：碳信用是一种环境金融工具，代表企业或个人减少温室气体排放的凭证。通过 Token 化，MOSS 将碳信用转化为链上资产，用于碳市场交易和 ESG 投资，推动全球碳中和目标。
• Tokens.com、Celo 等项目尝试将绿色能源凭证（如可再生能源发电量证明）进行 Token 化，纳入链上 DeFi 循环。绿色能源凭证代表了环境友好型能源生产的权益，通过链上交易，赋能绿色金融和可持续发展。

凭证类 RWA 的价值依赖于凭证的真实性和权威性。相比商品类 RWA，此类资产更强调权益的数字化表达，在碳市场、绿色能源等领域具有广泛应用前景。

5. 房地产与不动产 RWA

这是未来规模潜力最大的 RWA 方向之一，但目前仍处于概念验证阶段。目前，瑞士、阿联酋、新加坡等地试点推出「数字房产凭证」，支持链上交易。房地产 RWA 代表性项目有：

• RealT：将美国房地产资产进行代币化，每个代币代表房地产资产的部分所有权，投资者可以通过持有代币获得租金收益。
• LABS Group：专注于亚洲房地产代币化市场，允许个人投资者以极低的门槛参与高端房地产投资。

房地产市场是全球最大的不动产市场之一，但其代币化的难点在于，资产的非标准性、估值主观性、司法体系的映射关系等。

6. 私募股权与基金 RWA

传统的 VC 投资和私募基金市场长期以来存在高门槛、低透明度的问题，而 RWA 赛道的代币化使这些资产变得更具流动性。

例如，知名资产管理公司 Hamilton Lane 通过区块链发行代币化基金，使投资者可以以更低门槛参与私募市场。

此外，Securitize 等合规代币化平台正在帮助更多传统机构将股权资产上链，使其能够在二级市场交易，提升了流动性。

7. 供应链金融与应收账款

这一类资产通过链上确权、时间戳防篡改、自动转让流程，能够显著提升中小企业融资效率，比如：Centrifuge 与 MakerDAO 合作，将物流发票资产接入 DAI 稳定币系统，Tranchess 等项目尝试用结构化金融工具映射供应链票据。

金融创新「最短路径」

相比于传统金融科技创新（如开放银行、数字银行等），RWA 具备以下「路径压缩」优势：

• 资本效率革命：在链上，资产可以 24/7 不间断地被交易、组合、抵押、分拆，极大释放流动性。例如，将一套房产打包为 10 万个 Token 后，可以进入全球任意 DEX 进行流通或作为抵押品。
• 信任机制重构：通过区块链+预言机+审计技术，可以将原本依赖中介信用（如银行、律师）的资产交易流程，迁移至可编程信任模型，降低交易摩擦。
• 全球资产无国界化：传统金融资产受限于地域、币种和监管沙盒，RWA 则可以构建「全球认购、全球结算」的新形态。例如，印尼一家咖啡农场的债权，可以被德国 DAO 投资者认购，并用美元稳定币实时收息。
• 为加密金融注入真实现金流：DeFi 的最大问题是「内循环」与「庞氏结构」，RWA 提供了基于法币计价、与实体收益挂钩的现金流基础，正在成为「DeFi 2.0」的关键支点。

RWA 面临的挑战

尽管愿景宏大，但 RWA 面临诸多复杂挑战，首当其冲的便是合规性挑战，具体表现为：链上链下法律断层、不同管辖区的合规分歧与监管套利等问题。

传统资产通常受制于各国的法律和监管框架，而将这些资产数字化后引入区块链环境，可能会面临监管机构的审查和政策的适应性问题。

目前，许多国家针对加密资产的监管政策尚未明确和完善，尤其是在涉及到跨国资产转移时，法律的不确定性更是增大了投资者的风险。比如，如何在全球范围内合法地将房地产或债券转移到区块链上，并在不同司法管辖区确保合规性；同一 RWA 产品在美国、新加坡、中国香港可能被定义为「证券」、「支付工具」或「数字资产」，法律界定存在差异。

技术层面的挑战也不容忽视。比如：在 Token 化的过程中，如何确保这些 Tokens 能够精确反映资产的价值和流动性？链上参与者如何判断债务违约风险？审计机构如何发挥作用？

目前，资产的数字化过程往往需要依赖传统的第三方中介机构来进行评估和背书，如银行或法律机构，并且需要中心化实体提供底层资产保障，这就陷入了「伪去中心化」困境，并面临集中化托管风险。

此外，还有技术性风险，如预言机问题、黑客攻击、智能合约漏洞。区块链的智能合约可以大大简化资产交易过程，但一旦发生漏洞或错误，可能导致巨大的资产损失。

因此，Starlabs Consulting 认为，任何 RWA 项目若想真正达成商业闭环，必须同时具备金融工程、法律合规、链上治理、审计与技术团队等多方能力。

从「可用」走向「通用」

随着区块链技术的不断成熟与发展，RWA 赛道正在经历着一场潜移默化的变革。根据 Starlabs Consulting 的观察和判断，未来两年 RWA 可能出现以下重要趋势：

• 模块化 RWA 基础设施兴起：如 Chainlink CCIP、Hyperlane 等跨链通信协议，将成为不同链之间 RWA 交互桥梁。
• Tokenized Fund（代币化基金）崛起：传统基金发行人通过发行 RWA ETF Token，构建「链上高净值产品」体系。
• 中央银行参与 Token 化：香港金管局、瑞士央行已试点 CBDC 对接 RWA 项目，形成「监管友好型金融稳定器」。
• DAO+RWA 结合成为新治理模式：社区直接参与债务人评级、资产审计、清算分红，降低金融中介垄断。
• AI 与 RWA 结合构建链上信用评分体系：自动化分析借款人行为、宏观指标与链上数据，提升资产识别与风险定价能力。

RWA 不只是「把资产放上链」，而且是对资产的定义、流动方式、所有权结构、交易场景、治理机制的彻底重构。它所引领的并不仅仅是一次金融科技的升级，更是一个全球资本结构逐步向去中介化、编程化、全球化演进的信号。对于金融服务机构、科技公司、政策制定者而言，RWA 既是机遇，也是一场对制度、架构、信任模型的深刻拷问。